上尚策中信证券：刚果（金）公布钴出口配额钴价或强势上涨

　　中信证券研报称，刚果（金）政府于9月20日更新钴出口政策，2025年刚果（金）钴出口禁令延期至10月15日上尚策，2026—2027年钴出口配额仅为年产量的44%。钴出口配额制显示出刚果（金）政府控制全球钴价的决心，预计政府会通过灵活地调节钴供应量来长期稳定钴价，这有利于全球钴产业的健康发展。中信证券预计刚果（金）出口配额政策将导致2025—2027年全球钴供应量远低于正常水平，供应短缺量分别为12.2/8.8/9.7万吨上尚策，钴价有望强势上涨。中信证券预计布局印尼钴冶炼的公司以及在刚果（金）拥有矿山的公司将充分受益于钴价上涨。

　　全文如下

　　钴行业｜刚果（金）公布钴出口配额，钴价或强势上涨

　　刚果（金）政府于9月20日更新钴出口政策，2025年刚果（金）钴出口禁令延期至10月15日，2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44%。钴出口配额制显示出刚果（金）政府控制全球钴价的决心，我们预计政府会通过灵活地调节钴供应量来长期稳定钴价，这有利于全球钴产业的健康发展。我们预计刚果（金）出口配额政策将导致2025-2027年全球钴供应量远低于正常水平，供应短缺量分别为12.2/8.8/9.7万吨，钴价有望强势上涨。我们预计布局印尼钴冶炼的公司以及在刚果（金）拥有矿山的公司将充分受益于钴价上涨。

　　▍事件：

　　据彭博社，刚果（金）政府在9月20日公布2025-2027年的钴出口配额，延长钴出口禁令。

　　▍刚果（金）政府延长出口禁令，并实施出口配额政策。

　　刚果（金）战略矿产市场监管与控制局（ARECOMS）将出口禁令从9月22日延长至10月15日上尚策，并计划在10月16日之后实行出口配额制度，我们认为出口政策的变化符合市场预期。出口配额制度并不适用于三种公司：2024年钴出口量少于100吨钴的企业（刚果钴总公司EGC除外）、拥有钴精炼厂但过去五年未开采自有矿山的企业、钴矿储量耗尽的企业。在出口配额制定之后，出口企业需要准备新的出口手续和管理费用，我们预计这将提高企业出口成本。

　　▍刚果（金）钴出口配额政策细则：

　　1）据ARECOMS，2025年10月16日-12月31日的钴出口配额为18125金吨，10-12月出口量分别为3625/7250/7250吨。

　　2）2026年出口配额为9.66万金吨（2024年产量的44%），其中包括8.7万吨的基准配额和9600吨的战略配额。基准配额为每月7250吨，战略配额归ARECOMS管理，用于战略项目的储备。每个钴冶炼公司可分到的出口配额是按照历史出口量的比例来确定（EGC和卢本巴希矿业公司除外），配额的具体数量仍未通知各个公司。

　　3）2027年的出口配额与2026年相同，但是ARECOMS有权根据2026年底的钴市场变化来调整2027年钴出口配额，也有权根据深加工氢氧化钴的收益来调整钴出口配额。

　　4）ARECOMS有权利收购当地企业出口配额之外的库存。

　　5）任何未使用的配额将自动分配给ARECOMS，钴配额数量将会每季度调整一次上尚策，以应对全球钴市场的供需失衡。

　　6）ARECOMS有权撤销这类企业的出口配额：a.处理外采精矿/尾矿/手抓矿的企业；b.违反相关法律法规的企业。

　　▍刚果（金）钴出口配额低于市场预期，2025-2027年全球钴供应量将大幅下滑。

　　刚果（金）是全球主要钴产区，据USGS，2024年刚果（金）钴产量为22万金吨，全球钴产量为29万金吨。考虑到刚果（金）1-2月的出口量，我们预计2025年该国钴出口量为5.5万吨，较2024年产量减少16.5万吨，2026-2027年刚果（金）钴出口配额仅为该国2024年产量的44%。在刚果（金）之外，印尼钴产能会随着MHP产能逐步增加，我们预计印尼钴产能每年增长1万吨，综合计算出2025-2027年全球钴供应量分别为13.5/18.7/19.7万吨，较2024全球钴年产量大幅下滑。

　　▍全球钴行业将维持供应短缺，钴价有望强势上涨。

　　据我们的报告《金属行业2025年中报总结—盈利增速抬升，板块有望延续强势运行》（2025-09-12），2025-2026年全球钴需求量分别为25.7/27.5万吨，分别同比+9%/+7%，假设2027年维持7%的需求增速，需求量为29.4万吨。因此我们预计2025-2027年全球钴供应量分别短缺12.2/8.8/9.7万吨，刚果（金）之外的钴库存将会逐步减少。由于刚果（金）到中国的运输期3个月左右，10月16日之后发出的钴产品将于2026年1月抵达中国。短期来看，中国市场钴供应短缺态势难以缓解，2025年8月中国钴湿法冶炼中间品的进口量为4805吨（折1834金吨钴），同环比分别-90%/-62%。因此我们预计，国内钴价有望维持上涨态势。

　　▍刚果（金）钴产业政策一致性较强，足以显示政府控制全球钴价的决心。

　　刚果（金）政府自2025年2月份以来接连发布多项钴出口政策，从出口禁令到禁令延期，再到钴出口配额制度，显示出该国政府制定钴产业政策的一致性和连贯性，足以看出政府意图控制全球钴价，把控全球钴供应节奏的决心，市场此前对政策连续性的担忧逐步消解。此外，刚果（金）的钴配额政策给政府留下了较多的腾挪空间，我们预计政府后续会通过灵活地调节供应量来稳定全钴价，全球钴产业的发展即将进入新的阶段，产业上下游的经营会愈加稳定。

　　▍风险因素：

　　刚果（金）钴禁止出口政策的实施力度不及预期；钴行业库存量超出预期；刚果（金）之外的钴供应增量超出预期；消费电子及三元动力电池需求不及预期。

　　▍投资策略。

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